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《安东尼波顿教你选股》

点赞:582 时间:2019-05-22 阅读量:617

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安东尼波顿 (Anthony Bolton) 是英国投资界首屈一指的专家,他管理的「富达特别情况基金」(Fidelity Special Situations Fund) 创造 20 % 的年化报酬率,并且长期维持优异的绩效,所以安东尼波顿被誉为「欧洲的彼得林区」。安东尼波顿确实採行了许多彼得林区的做法,例如他也喜欢投资小型股,并且会亲自探访有兴趣的企业。

所谓「特别情况基金」的定义其实很广泛,标準答案是面临不寻常的例外情形,但短期内有机会出现转机,进而创造获利的企业。但是在某些情况下,几乎所有公司都可以成为特别情况,例如金融海啸过后的今天。所以安东尼波顿在他的第一份经理人报告书写道,他的投资对象是价格被低估,或是具有其他特殊条件能刺激股价上涨的企业。

「富达特别情况基金」是一档愿意接受高风险,致力于追求最大报酬的基金,所以基金持股经常大幅偏离指标指数。安东尼波顿认为,如果採行和其他人相同的策略,那就绝对无法创造与众不同的绩效。

安东尼波顿採行兼容并蓄的投资风格,也是少数会研究技术分析的基金经理人。他将自己投资的股票分为六大类:复甦成长股、未获注意成长股、价值异常股、企业潜力股 (即可能被併购的公司)、资产股、产业套利股,其后将针对这些类别进行探讨。但这些公司大致上都符合一个条件,就是价值被低估,或不受市场青睐的冷门股。

虽然筛选股票的方式属于价值投资法,但是安东尼波顿却很少长期持有股票,而是在股价反映合理价格时就会卖出。也因为如此,「富达特别情况基金」的週转率偏高 (约为 70 %),平均持股期间仅 18 个月。然而,儘管投资风格差异颇大,安东尼波顿认为对他影响最深的投资人是巴菲特 (Warren Buffett),他们都喜欢经营绩效优越的公司。

值得注意的是,安东尼波顿认为价值是可以绝对衡量,而非相对比较的。这句话的意思是说,当某公司的本益比超出合理範围时,即使相同产业的其他公司本益比更高,也不代表这家公司的股价遭到低估,正确的答案应该是两家公司都很贵。归因于这个投资概念,「富达特别情况基金」在 2000 年网通泡沫破灭时,并未持有任何网通股。

安东尼波顿有丰富的基金管理经验,如果投资人能有所体会,势必能更妥善地做好资金控管。对于规模庞大的基金来说,经理人需要的是又宽又大的「网」,才能抓住足以创造卓越绩效的投资机会。筛选股票当然以容易理解的企业为首选,但这并不代表选股过程可以简化,投资人还是要经过透彻的分析,才能提高自己的胜算。

在管理基金的经验中,安东尼波顿领悟了许多选股时必须注意的关键:

企业经营团队

虽然巴菲特说:「我宁愿选择一家由平凡团队经营的优质企业,也不要选择一家由明星团队经营的差劲企业。」但投资人还是要注意经营团队的诚信,并且要暸解公司的经营品质,是否能长久经营下去。总是在玩火的人,总有一天会烧到自己。除此之外,企业内部人士交易自家股票的情形,绝对是具有价值的指标,而且买进比卖出更重要。

投资主题

最简单的公司,通常就是最棒的公司,如果这家公司又能创造现金流,那就更完美不过了!除此之外,投资人应该定时检视当初投资的理由是否还存在,并且避免根据宏观想法进行豪赌,例如预测指数涨跌来决定是否交易股票。

透彻的分析

虽然股价下跌是很恐怖的事,然而真正会让投资人血本无归的,是公司破产的风险,所以投资人应该特别注重资产负债表,尤其是现金对负债的比例,因为财报假帐是没办法在现金头上动手脚的。在透彻的基本分析之后,技术分析可以作为辅助工具,如果某档股票的基本面、技术面都支持买进决策,就可以考虑建立大一点的部位。

但最重要的,还是要当个逆势操作的投资人!因为大部份的投资人,都是随着市场气氛上下起伏,所以永远在高点进场、低点出场。投资人必须有坚定的意念,才能在市场中做出与众不同的正确决策,创造优异的绩效。

本书收录两篇基金分析报告,分别是迈杜格 (Alastair MacDougall) 与嘉德豪斯 (Lee Gradhouse) 撰写的,相信各位读者看完这段,就会知道自己以前参考绩效的方式有多幺肤浅。作者参考这两份报告,针对「富达特别情况基金」与「富达欧陆基金」进行绩效分析,我认为这部份相当值得学习,可惜国内很难找到如此详尽的基金资料。

作者也点出投资主动型基金的最大原因:希望得到超越指数的报酬。既然想得到超越指数的报酬,建构投资组合时就不能完全参考指数权重,就像前面提到的,如果採行和其他人相同的策略,那就绝对无法创造与众不同的绩效 (当然与众不同的结果未必较佳)。所以作者认为,投资人在选择主动型基金时,应该观察基金持股与指数的差异性。

根据学术界的研究,投资期间越长,指数型基金的优势会越明显。但「富达特别情况基金」或是「富达欧陆基金」都有个共通的特色,就是投资人持有该基金的期间越长,就能得到越优异的绩效,这在主动型基金中很少见。

到底是什幺原因让安东尼波顿能超越同侪呢?想成为出色的基金经理人,除了必备的知识、技巧、热忱、付出,以及对工作的狂热之外,最重要的还是独立思考的能力。不论是本书提到的安东尼波顿,或是彼得林区、约翰坦伯顿,都具备这项特质,使他们能在市场狂热时冷静观察,在市场清淡时大胆出手,并且对自己的策略充满信心。

其实不只是基金管理,不管是从事什幺行业,独立思考的能力都扮演着很重要的角色,正所谓「谋定而后动」。

虽然这本书谈论的是主动型基金,但是作者也承认,大多数的主动型基金都没有办法打败指数,而且基金过去的表现并不是未来绩效的保证。除此之外,就算某档主动型基金长期而言能打败指数,该基金还是会发生暂时落后指数的情形,然而大多数的投资人都在基金表现大幅超越指数时进场,并且在基金表现暂时落后指数时出场。

即使如此,作者并不否定主动型基金存在的价值,但是投资人选择主动型基金时,参考过去绩效还不足够,更重要的是针对基金经理人的特质深入研究。指数型基金确实是很好的金融工具,但主动型基金也应该具有一定的地位,两种投资方式很难分辨孰优孰劣。即使是着名的指数型基金公司 Vanguard,旗下也有许多主动型基金。

影响投资成败最重要的关键,还是在投资人本身,如果总是在追高杀低,不管是什幺金融商品都没有用。

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